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国内首家互联网保险公司众安保险的上市之旅已然开启。
界面新闻获悉，众安保险此次拟香港上市总募集资金12亿-16亿美元，其中约50%为基石投资份额，东源皓天拟投资2亿美元作为该项目的全球重要基石投资者之一。基石投资者在IPO完成后的锁定期后6个月内，在二级市场择期退出。
赴港IPO消息再次引发市场对众安保险估值的关注。前年A轮融资之后众安保险估值达到550亿人民币，界面新闻获得的一份投资资料显示，众安保险此次IPO估值原则上不低于90亿美元，约合610亿人民币左右，较2015年增长10%左右。同时，媒体屡有报道，其上市后估值将达到千亿。
成立3年多便创出天价估值，可见资本对众安保险十分追捧。然而市场却不买账，这既体现在持续不断的争议声之中，更体现在其远低于预期的车险保费收入中。有趣的是，这并没有影响众安保险本次估值继续走高。
界面新闻采访了国内顶级股权投资机构人士、主流私募风投人士、险资股权投资公司人士等多位长期关注保险业的投资人士，有两点原因是对众安保险高估值的一致看法：股东背景、所处行业及行业地位。
估值争议
实际上，自A轮融资爆出超500亿估值以来，众安保险估值一直争议不断。在中金公司、摩根士丹利、鼎晖投资、凯斯博投资管理公司（Keywise Capital）、赛富亚洲投资基金管理公司联合加码众安保险A轮融资之后，仍有业内及投资人直言“太贵了”，“看不懂”。
一家被资本追捧的机构，为何会引来这样的争议？原因或在众安保险A轮估值的预测业绩被持续打脸。中泰证券去年的一份研究报告中指出，按2015年6月投行在众安保险募资路演时的预测，众安保险2015年的车险保费收入将达到1亿元，2016年约为13亿元，2017年、2018年、2019年将可能突破30亿元、60亿元与110亿元，到2020年达到180亿元，以此对应的车险业务估值约为500亿元。
预测时间表里两个年头已经过去，众安保险的车险业务并不如机构预测那般“吸金”。根据众安保险递交的上市材料，公司2015年、2016年的车险业务保费收入分别为51.1万元、372.4万元，与募资时的预测数据相差了十多亿。
针对车险发展滞后，众安保险此前接受界面新闻采访时回应，众安车险业务率先开展的六个地区，互联网发展方面相对落后，还没有深入到互联网发展比较发达的地区，公司仍在积极开拓业务区域。上市材料显示，公司如今已取得18个地区车险相关业务许可证。
这多少有些尴尬，“全国均不设任何分支机构”是包括众安保险在内的“互联网保险”牌照公司的重要卖点。“这意味着公司一旦拿到互联网保险牌照，即可在全国范围内开展业务，与传统保险公司需要一个个地区申请许可证相比，效率大大提高。”某位互联网保险公司高管对界面新闻记者表示。
然而超出市场预期的是，对于车险这个强监管险种，监管层对互联网保险公司也没有放开区域限制的意思。2015年投行募资路演前后，众安保险刚刚了获批车险业务经营资格，便对众安车险业务收入进行了上述大胆预测。
实际上，当时众安保险尚未取得车险业务经营区域，直到同年10月才取得了6个地区的车险经营资格。从近两年相去甚远的保费收入看，投行当时的预测并没有充分考虑国内车险业务经营区域审批的严格。距离拿到首批经营区域1年多之后的今年，众安车险业务范围才有所拓展。上市材料显示，公司计划向保监会提交其他地区从事汽车保险业务的申请，但无法估计保监会何时以及是否将发出批文。这可能对公司汽车保险业务产生重大响。
除了对车险业务的高预期之外，据媒体此前报道，众安保险A轮募资路演展现的业绩增长前景还包括2019年实现约27亿元的退运险保费收入、争取实现行业领先的产品利润率以及进军互联网寿险等。
退运险是众安保险起家的功臣，在经历了2015年100%的高速发展之后，去年退运险业务收入首次出现下滑至不足12亿元，下滑幅度达8%。如果要在2019年实现27亿元的预期，两年需要增长1.25倍。
众安退运险主要依靠股东方阿里巴巴及旗下平台。值得注意的是，这种合作并非独家，2016年更多竞争者加入了退运险市场，激烈竞争之下众安退运险收入出现下滑。据界面新闻了解，蚂蚁金服去年控股的国泰产险尚未开始重点布局，面对数十亿保险市场，其依靠股东优势是必然的，而这将是众安保险退运险面临最大的威胁。
而至于行业领先的产品利润率，成立至今众安保险尚未实现。公司成立以来综合成本率一直超过100%，承保亏损。
再来看财险，财险行业的领先水准，可以参考行业龙头人保财险，其近两年综合成本率分别为96.5%、98.1%，承保利润为30亿元、50亿元。而众安保险在上市材料中坦承，随着业务继续扩张，公司预计经营及行政开支（尤其是咨询费及服务费）将大幅增加及增幅将超过保费净额。也就是说，将继续承保亏损。
对于寿险业务，2015年10月便有媒体报道，众安保险在悄然申请寿险牌照。一年多过去了，上市材料中依然显示“正在申请牌照”。实际上，不管是近期出台的《关于进一步加强保险公司开业验收工作的通知》还是去年就已启动全面修订的《保险公司股权管理办法》，都说明保险牌照已收紧。想要拿下寿险牌照，恐怕不易。
为什么估值还会升？
即使A轮估值的盈利预测大面积不达标，众安保险本次IPO的估值却不降反升，较2015年增长10%左右。一个显而易见的问题来了，众安保险估值凭什么继续走高？界面新闻采访了国内顶级股权投资机构人士、主流私募风投人士、险资股权投资公司人士等多位长期关注保险业的投资人士，有两点原因是对众安保险高估值的一致看法：股东背景、所处行业及行业地位。
一是股东背景。这家由“蚂蚁金服、腾讯、平安保险”联合发起设立的保险公司，因“三马”背景一出生便成为市场关注的焦点，“业务、技术和人才”，被认为是股东带给众安保险的独特优势。
首先来看业务，众安保险是依靠与淘宝、聚划算及若干其他由阿里巴巴拥有或经营的平台合作退运险起家的。众安保险成立后的第一个完整财年，退运险即贡献6亿多保费收入，占公司当年总保费收入的77%。
另一个更明显的数据是，2016年众安保险的前五大保单持有人包括支付宝、赢众通、招财宝、携程以及顺丰速运，各自分别占众安总保费的8%、7%、5%、5%及3%。截至2014年、2015年及2016年度各年，五大保单持有人共分别约占众安保险总保费的9%、29%及28%。
支付宝及招财宝均隶属于股东方“蚂蚁金服”；携程本持股5%，为众安保险创始股东，不过上市材料中显示，2017年4月28日起携程不再为众安保险股东；赢众通最终控股股东间接持有公司全部已发行股本的约1.45%权益；仅有顺丰速运为独立第三方。
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